编者按
2020年3月12日,南京大学华智研究院学术委员会以音频会议形式,邀约8位国内专家学者,围绕疫情全球流行对世界经济的影响举行研讨会,探讨在疫情冲击下,世界经济是会走向萧条、衰退还是危机;金融市场动荡是否会引发国际金融危机;全球产业链变动和重组趋势;可能影响世界经济的其他连锁反应等。同时,也分析了疫情全球扩散给中国带来什么机遇和挑战,以及应该如何应对。
参加这次研讨的智库专家有:上海社会科学院原副院长、南京大学华智研究院学术委员会主任黄仁伟,中银国际研究有限公司董事长曹远征,国务院发展研究中心世界发展研究所研究员丁一凡,国家发改委学术委员会原秘书长张燕生,中国人民大学国际关系学院教授翟东升,南京大学长三角经济与社会发展研究中心教授、学术委员会副主任、南京大学华智研究院学术委员会委员张二震,证券日报社常务副总编、中国证监会专家顾问董少鹏。
全国政协常委、港澳台侨委员会副主任,国务院侨办原主任裘援平参加了在线研讨会,并围绕“疫情全球流行对世界经济的影响”作了发言。
现推出以上几位专家发言观点精编,供各界参考。
本次股市下跌与2008年金融危机的异同
曹远征
这次事件非常严重,美国股市从去年2.9万点高点到现在2.4万点左右,下跌了将近20%,市场预计可能下跌30%。从形态上来看,市场预计已经进入“技术性熊市”。疫情还在加重之中,情况可能会更加恶化。今天我主要讨论三个问题:
一、世界经济走向是什么?会带来何种影响?
2008年金融危机发生以后,人们注意到两个现象:第一,世界经济没有实质性的复苏,一直在低迷状态之中。第二,金融危机是快速的去杠杆,只有通过加杠杆来顶住去杠杆,这是美国QE(量化宽松政策)政策出台的背景。量化宽松货币政策包括两个方面,一是通过加大货币供应来降低市场利率,二是通过中央银行加大购买国债以支持财政开支。大家对量化宽松政策有很多担心,觉得加杠杆加上去,脆弱性会提高,一定会出问题。于是,2015年前后美国讨论要不要退出QE。
2015年前后世界经济开始好转,到2017年左右,大概全球75%的国家都已经复苏,那一年中国的状态也显得不错,出口由2014年负增长转入正增长。但2018年情况出现变化,全球又出现分化。不仅表现在发达国家经济增长的分化,也表现在发展中国家的分化。从发达国家来看,2018年至2019年,除美国经济状况好一点,日本不太行,欧洲更不行,欧洲去年经济增长不到1%。在发展中国家,最为典型的是印度,曾经是发展中国家的明星,去年也遇到严重困难。
这种分化造成市场极大的担心,认为高杠杆不利于经济增长,杠杆会发生崩断,会再发生类似2008年的金融危机。这是去年市场的基本判断。于是从去年5月开始黄金价格就开始暴涨,涨到1500美元。黄金是没有什么投资价值的,只是一个避险工具,说明市场避险情绪极度高涨,显示人们的担心在加重。今年以来,由于疫情的出现,这种担心更加严重,黄金价格目前在1700美元/盎司。于是人们对世界经济就有了严重的担忧,担忧有两点:第一,全球经济会不会出现衰退?第二,会不会导致2008年那样的金融危机,甚至是二十年前的亚洲金融危机?
从美国的情况看,美国经济是去年发达国家中唯一具有亮色的。美国金融市场是全球最重要的金融市场,如果出现衰退,将对全球带来灾难性打击。而现在大家最担心的,是不知道美国的疫情的真实情况。因为没有真实的统计和检测,所以人们非常担心美国疫情会持续发展,逐渐爆发。这些情况构成了过去一周美国股市大跌的原因。在美国加杠杆情况下,杠杆率由2007年危机前美国债务占GDP的70%,达到现在的140%,如果美国股市大跌,美国政府还有能力应对吗?这变成大家担忧的问题。也就是说,一旦出现2008年那样的金融危机,我们的弹药和工具都是不够的。
二、未来宏观经济政策的应对空间有多大?
面对这样的形势,应对工具是什么?应对2008年金融危机,主要是通过降息,或央行印钞票、卖国债来支撑财政开支,这两个政策勾选其中的一个。现在,如果还继续延续这些政策,会发现空间不够,因为从利息来看,现在降息的空间是在日益变小。
我们去年的研究发现,目前全球利率处于三种状态:一、比较正常的状态,主要以中国为代表的,利率还显著为正,往上还有比较大的幅度。二、以美国为代表的国家,尽管利息为正,但降息空间非常小。三、已经是负利率了,降无可降。现在的情况是,意大利疫情严重,西班牙也出现比较严重的态势,这些国家的货币政策几乎是无能为力的。欧洲央行目前是何态度还不是很清楚,至少再降息的空间已经很小。如果美国出现疫情,出现危机,需要用量化宽松政策来做,但降息的空间很小。上周降了50个点,现在利率只在1%左右。
换言之,对这些国家来说,很可能会采取第二种办法,就是印钞票,支持国债,扩大财政开支。这时候全球会出现很特殊的情况,是人类没见过的,货币政策基本失灵,基本要靠财政来支持,而财政在税收收入减少的情况下,只能靠印钞票,支持国债开支来刺激经济。这个政策的前景是非常令人关注的事情。
现在疫情在全球还处于蔓延之中,世卫组织已经宣布是“大流行”,现在100多个国家出现了疫情,将来流行到什么程度尚不清楚。这个疫情很可能成为压断全球经济的“最后一根稻草”。全球一定要同心协力先控制住疫情,应对疫情是最重要的举措,否则后果不堪设想。
三、全球经济以及中国经济的应对办法是什么样?
世界经济在逐渐“去全球化”,就是各自为战,而不再是一个按原来规则治理的全球系统。这次疫情会不会加重这种情况?封锁、堵路大概是防传染病最好的办法。对全球规则来说,应对疫情的同时,可能会出现一个质的变化,即“以邻为壑”,把病毒挡在外面,从而割断经济联系。这对全球经济的供应链和全球经济一体化可能是个逆转。这种情况会对中国带来重大影响。改革开放40年里,中国最重要的发展就是把中国的工业化纳入全球化,形成出口导向经济。出口对中国来说非常重要,它的重要性不在于能赚多少钱,而是提供就业的最大来源。如果全球经济开始低迷,就会对中国经济带来重大影响。
从这个意义上来讲,面对未来,解决中国和世界的问题可能只有一个办法,即通过中国居民收入持续增长,以最终消费带动内需持续扩大,让中国变为世界最大的一个市场。这个市场为世界所共享,实际上引领全球经济增长,中国也以此来接近世界舞台的中心,更重要的是以此引领全球化。这可能是一个战略机会。
短期来看,一定要稳住中国经济。有几个政策非常重要。首先是农民工的市民化。这对抗击疫情和经济发展都非常重要。这次疫情的出现,由于农民工不能市民化,流动频繁,一定程度上把武汉的事件变成全国的事件。如果农民工能市民化、定居化,流动就会减少,可能疫情扩散的情况就会好一点。
再者,推进城市化,使农民或者中低收入群体获得收入增长的机会。只有持续提高中低收入阶层收入,经济才能增长。我们测算过,2035年左右,中国中低收入阶层能达到现在高收入阶层的收入水平,也就是人均大概2万美元左右。到那时就是20万亿美元市场。而这个市场由全球分享,这是中国对世界最大的贡献。这是最基本的思路,采取的政策要围绕这个方向,来提高城市化的程度。
由此,我们有几个判断。
一、短期来看,世界经济可能在下行之中,金融危机风险不可低估。其原因首先是全球需求在下降,这是油价下跌的很重要的原因。而石油本身又是金融的主要产品,因此,全球需求继续下降,预期会反转,对金融市场带来重大影响。美国经济在下滑,股市的泡沫会撕破,雪上加霜,可能会是个恶性循环。因此,当务之急是如何稳住经济,稳住疫情,避免这种态势继续恶化。
二、金融方面,全球金融状况不是很好,每个国家无法独善其身。但相对而言,中国疫情状况正在发生积极变化,复工复产也在开始,最重要的是中国存在正利率空间。由于利率比较高,全球资本向中国移动,这是造成中国股市下跌幅度不如外国那么大的原因。同时,中国不论在估值上还是在资本项目、金融科目中处于顺差状态。在这种情况下,人民币可能会相对美元升值,要稳住这个态势,使中国成为稳定资本市场的一个重要支柱。
三、在中国保持稳定的情况下,还要考虑如何应对世界问题。这不仅是短期的应对,而是从国家战略上的长期考虑,把中国的扩大内需作为国际问题来考虑,应对全球化。这就要求我们贸易政策、投资政策需要更新,今后不应该再说“降出限入”等等,进口出口对中国都很重要,中国由此可能会变成一个中心。金融市场也应该从此角度来加以考虑,金融开放和这一方面都应该加快。
我们预计疫情在中国可能月底就会结束,相关的复工复产也在进行。最重要的是,需要有长远的政策考虑,不能仅就疫情而谈疫情,而是要考虑疫情以后怎么办。特别是社会治理体系的完善、推进国家治理体系和能力现代化要加快提到议程上来。这次疫情带来的巨大冲击,经济体制还能支撑经济发展,但社会体制看来还需要深化改革,暴露出很多问题。对这些都要反思,才能支持中国现代化。有中国的现代化,才能支持全球经济发展以至全球治理体系的改革。
影响美国股市的两大因素
丁一凡
总体来讲,我的预测比较悲观。我认为,纽约股市的连跌其实是从上个星期开始,只不过这个星期一跌的比较厉害,一下子就触发了熔断的机制。其实这个事儿前两个星期已经有迹象,慢慢地在酝酿。这是一系列股市暴跌的开始,还会不断地出现。
这取决于两个因素,这两个因素现在非常不确定,而且都有可能恶化。一个就是疫情,疫情有不断地扩大的迹象。其实美国人已经没有能力来控制了,因为一开始他们没有注意这个事,觉得疫情没什么太大影响。现在大量的人感染也不去测试了,因为主要是对青壮年病毒只要熬一熬,就和流感一样过去了。但这个蔓延程度完全超乎大家的想象力。下一步如果疫情紧张,美国的医疗体系无法对付,情况会变得越来越严重,会变成一种社会危机,反过来影响到经济,影响到股市。
另外一个因素是现在的石油问题,石油价格问题让人担心。实际2008-2009年次贷危机到现在为止,支撑美国股市的主要就是以页岩气、页岩油为代表的垃圾股、垃圾债,随着石油价格的低迷,将来引爆整个金融市场。因为金融市场里很多衍生品都有页岩气、页岩油烂账在里头。它的衍生品就和当年次贷危机一样,次贷本身的规模不大,但是次贷被打成包以后塞到各种各样投资产品中间去了以后规模就大了。所以,只要次贷一爆炸,所有这些和次贷有关的产品都变成病毒了,这样就使得当年的纽约金融市场瘫痪了。实际这次有可能油价低迷,也使得页岩气的债务和股票都会变成这样的病毒,造成市场突然停摆。这是我认为不乐观的最主要的两大原因。
再谈谈长期的事情。
第一,世界经济从2008年以来,主要就是靠借债靠泡沫来维持的。我主要是指发达经济体没有新的技术突破,从90年代到21世纪的十年主要就是靠着互联网技术的出现,而且互联网的使用情况在欧美都远远低于中国。比如大城市宽带入户的比例在美国只有10%,而在中国是80%以上。中国有4G、宽带,我们的互联网应用比他们厉害。这种情况下,他们没有新的增长,那就靠不断的金融放水,各种各样的货币政策,靠消费,这是最近十几年经济增长的基础。这种方式现在有问题了。
第二,从未有过的世界经济的现有债务基础上不能够无限维持。美国的私人债务和其他债务加在一起大概七十几万亿,而GDP每年只有二十万亿,是它的3-4倍。其他经济体也是如此。所以,从整个全球债务和全球GDP之比看,人类历史上前所未有这么大的债务,这不可能长期维持的。就是在这样的背景下,特朗普上台之后才想搞贸易战,他想找到一种方法,能够刺激美国内部的经济,重新生产。当然,他大大低估了全球化对世界带来的变化,低估了产业链对美国现有产业的重要性。最后发现贸易战这根本不是个办法,走不出危机。
第三,如果前两个事情不可避免,第三个问题就会变成一种地缘政治冲突。石油价格暴跌中有中国石油需求的因素。中国已经是石油第一大进口国,1月发生疫情后,我们的石油需求大降。出现疫情以后,石油运输、航运都成问题了,整体石油需求下降以后,再加上现在的地缘政治,俄罗斯和沙特在这上面有各自的小算盘,让石油价格暴跌。石油价格暴跌造成一个最可怕的前景,就是美国十年以来吹起来的页岩气泡沫就要破了。而页岩气泡沫一旦破了,金融危机就不可避免了。俄罗斯和沙特如果都出于地缘政治原因来搞这个事情,未来的事情就很严重,变幻莫测。
每次出现大的暴跌以后,美国都会想某种办法,想用战争转移视线,来做这个事情。其实我们要回顾一下当年伊拉克战争怎么起来的?就是和2001-2002年美国股市的暴跌有直接的关系,2001年美国90年代的技术泡沫破了,当时美国的上市企业为了保持自己的股票价格都造假,突然造假丑闻被揭露出来。其实当时华尔街大概有70%以上企业都和这些丑闻有关系。当时世界通讯公司、安然等大企业都出事儿了。美国股市就面临着一场雪崩式的崩塌。就在这种情况下,布什说要打伊拉克,后来这个事儿就愈演愈烈。打仗了以后,股市才稳定下来。如果没有那次伊拉克战争,有可能不是等到2007-2008年股市才崩,2002年股市就崩了。很大程度上股市是和地缘政治冲突是直接相关的。如果下一步美国的股市控制不住,仍然是不断地下跌,出现大股灾的时候,很难排除美国再发动一次地区战争的可能性。所以,我们得注意伊朗、朝鲜这些问题。因为这些问题都可能成为美国发动下一次战争的借口。当然,美国现在没有能力也不敢打一场世界大战,但搞些局部冲突对于它缓解市场有用。所以,我们仍然要真正做好准备,一旦出什么事儿一定要果断,把这些事情制止住。中国现在有能力干这些事情,千万不能轻视。
最后,我们千万不能够因为其他国家出现金融危机,就搞得我们也因噎废食。中国经济仍然还处在增长的上坡阶段,还有很大的投资余地。中国经济发展这么快,回头想一想,就是因为2008年那次金融危机以后,我们搞了一个刺激经济计划,大量投资于基础设施,投资我们的高铁、地铁、航线。我们的4G网络一下变成全世界最发达的,我们的通信网络、高铁超过发达国家,都是2008年以后的刺激经济计划,然后就是爆发式的增长。基础设施投资拉动经济的经验仍然是我们对付下一步全球经济危机的好办法。我们只有抢占技术制高点,继续投资新的基础设施如5G、AI、人工智能等,需要我们在这方面大力投资。当然,这次要防止房地产市场反弹,只要能摁住房地产市场,大量基础设施投资,一定会让中国经济再上一个台阶。也可能在这次危机之后,全世界都会对中国刮目相看。其实代表经济发达与否关键在什么地方?不是简单的人均GDP是否超过了1万美元,而是有无基础设施,基础设施对所有的老百姓都有好处,对穷人、富人都是一样的。如果这些事情靠得住,人家就会看好中国。
在海外市场上,其实发达国家市场不太靠得住了。未来我们还要大量走出去,稳定我们的“一带一路”,稳定新兴经济体市场的份额并不断扩大,增强中国企业在这些市场上的地位,才能中国开辟的未来。
疫情对超级全球化的冲击
张燕生
一、本轮被称为超级全球化,未来会怎么走
近现代历史上全球化有过三次较大的波动和曲折。
第一次是1870~1913年,这次全球化是由英国主导推动,最终英国走向贸易保护主义。核心问题是新兴大国美国和德国的崛起与守成大国英国和法国的衰败,引发国际格局和秩序之争。这次全球化波动和曲折的结果是导致两次世界大战,导致经济大萧条,导致30年代贸易战全球贸易萎缩2/3。
第二次是上世纪70年代,越战、冷战、政府干预经济等,导致全球化波动和曲折,结果是布雷顿森林体系崩溃,两次石油危机,全球经济滞胀,一直到冷战结束。
第三次,90年代以来的现代全球化,进入被人们称之为超级全球化时期,其深度广度超过历史上任何一个时期。结果是东升西降、南升北降、中升美降。即世界经济重心的东移和西方经济治理主动权的下降。因此,当前真正反全球化的国家正是全球化的领头羊,例如美国。无论是逆全球化、保护主义、单边主义,美国要为超级全球化重新建章立制,并从规则、科技、经济上按住中国复兴。因此,这次逆全球化表现在英国脱欧和美国优先,要推动公平贸易和对等开放,背后是西方治理衰败和非西方尤其是中国的崛起。
二、疫情对超级全球化的冲击
科学抗疫进入现阶段。这次超级全球化遇到了逆全球化大挑战的形势下,这次疫情全球蔓延扩散形成了对超级全球化的病毒冲击。在国内,疫情已经得到有效控制。如今天武汉新增病例只有4例,全国也只有11例。这11例还包括上海的2例输入病例、甘肃的2例输入病例和北京的1例输入病例,其余是台港澳。现在中国抗疫核心问题已经转为防控输入型病例,需要采用大数据、透明度、专业化、法治化和输出与输入地协调机制来掌控阶段。无论各级各地政府、医疗机构,还是企业、民众都不需要一人生病,亿人吃药的大撒网抗疫方式。
恢复国内供应链。这次疫情对中国产业链、供应链、价值链以及对全球的产业链、价值链、供应链的影响还是比较大的。例如,武汉的重点产业主要涉及三个方面,汽车,新一代电子信息技术以及生物医药。在2月份的时候,疫情对武汉以及对整个中国产业链、价值链和供应链的影响,基本是停摆。但疫情对于中国经济的影响,我认为是局部的和短期的。3月份开始,各级各地政府的工作重点应转向加速复工和经济社会生活正常化,把抗疫工作交给大数据公司、专业机构和输入地政府主管部门。
全球抗疫刚刚开始。从3月份开始,全球三大生产网络,也就是日本和韩国,德国、法国和意大利,北美,都面临巨大疫情考验和挑战。疫情蔓延到全球,就不再是短期和局部的,恐怕是全局性和长期性的影响。它既影响日本、韩国、中国东亚生产网络核心块,也影响欧洲经济的核心块—德国、法国、意大利,还影响北美。这次疫情的特点是隔离和自愈,隔离对全球三大生产网络产生的经济、政治和其他方面的负面影响,不可低估。
疫情加剧去全球化、去国际工序分工、去人际交流的冲击,可能会促进逆全球化进程。过去逆全球化的表现形式是贸易战、科技脱钩、技术封锁。因此每个国家都会考虑自己产业链供应链备份的问题,一旦发生了最坏的情况,可以有一个应对准备。但从韩国的三种材料被日本断供产生的负面影响看,全球的价值链、供应链、产业链在逆全球化和贸易战的情况下发生了逆转。全球的新科技革命,无论是机器人也好,人工智能也好,云计算、大数据和工业物联网也好,它产生的趋势是全球产业链、价值链、供应链的本地化、区域化和分散化。从这个角度来讲,疫情增加了对全球化和对产业链、价值链、供应链重组的负面外部冲击。
对于中国来说,要高度重视疫情对全球三大生产网络的重创,对未来中美经贸关系的负面影响,以及对WTO改革可能出现的冲击。也就是说,疫情加速了最坏场景发生的可能性、复杂性和长期性,这不仅对中美经贸关系,而且还对中国和世界的经贸关系。
三、中国希望继续推动超级经济全球化前行
中国作为全球开放的受益者希望推动新型全球化向前发展。无论是应对逆全球化、贸易保护还是技术脱钩,中国采取的基本对策仍是扩大对外开放,包括海南自贸区港、上海新片区的建设,上海进博会、外商投资法及配套行政法规,中国还是希望能够通过扩大对外开放,成为新型全球化的推动者。
全球抗疫需要同舟共济,需要建立中央、地方、企业和全社会多层次推动新型全球化,一方有难八方支援,因为我们在一条船上。第一,无论是东亚生产网络,像加深中国和日本、韩国之间的全方位、高层次、多元化合作,恐怕是全局性、长期性和战略性的考虑,不能像过去一样四分五裂。无论是推动中日韩自贸区建设,还是加快RCEP、CPTPP,关键是构建各层次战略互信。第二,中国和欧洲生产网络之间的合作恐怕也是一个你中有我、我中有你、相互依存的合作关系。包括中欧BIT、FTA、一带一路与欧亚互通战略对接。第三,中国要加强和美国方方面面的合作。仅仅有5%的极右分子支持脱钩,而95%的企业仍希望能够跟中国建立一个更紧密的经贸联系,机遇在中国。
中国应该敞开胸怀,与世界共同抗疫,从口罩、防护服和设备,到医疗机构互助。既然是一个长期性和全局性的负面影响,就一定要加强口罩、医疗设备等生产的全球供应链打造,加强治疗方案的合作。这方面也是中国展现自己负责任大国风范所应当做的。
从美国贸易战可以发现,500亿美元的中国输美产品加征25%关税,打击的60%是外资企业;2000亿美元中国输美产品加征25%关税,打击的50%是外资企业。即贸易战很大程度是想把过去40年在中国建立起来的美国企业、欧洲企业、日本企业的供应链打出中国。美国非常清楚,剩余3000亿美元中国自己企业生产的输美产品是能够给美国消费者带来最大消费剩余和经济福利的产品,美国将一半产品加征关税从15%降到7.5%,另一半为零关税。中美贸易战实质上是产业的供应链和价值链之战。希望美国对中国的政策从非理性对抗转向理性合作,是大国战略博弈最终的结果。
从这个角度来讲,随着疫情的下一步发展,中国要从全盘战略上做全局上的考虑,做好95%的美国企业、地方政府和民众的工作,要合作不要对抗,要共同抗疫不要贸易战,要挂钩不要脱钩。